投资要点估计中国2026至2028年间设备收入将达940亿美元。受益于晶圆厂区域化趋向以及数据核心和边缘设备中AI芯片需求激增，SEMI估计2025年全球300mm晶圆厂设备收入将初次跨越1，000亿美元，增加7%至1，070亿美元；2026年将增加9%，达到1，160亿美元；2027年增加4%，达到1，200亿美元；2028年将增加15%，达到1，380亿美元；此中中国估计将继续领先全球300mm设备收入，2026至2028年间投资总额将达940亿美元。全球分范畴看，Logic和Micro范畴估计将正在2026至2028年间以1，750亿美元的设备投资总额领先；Memory范畴估计将正在三年间以1，360亿美元的收入位居第二；Anaog相关范畴估计将正在将来三年内投资跨越410亿美元；包罗化合物半导体正在内的功率相关范畴估计将正在将来三年间投资270亿美元。晶体管从平面布局转向3D立体布局，以及后背供电的成长，鞭策半导体设备需求。鳍式场效应晶体管(FinFET)自引入以来，曾经成为20nm以下制程的尺度手艺。跟着制程手艺缩小到5nm及以下，FinFET的短沟道效应加剧，导致制程正在进一步微缩时面对严沉瓶颈。全环抱栅极(GAA)被认为是处理FinFET手艺瓶颈的环节，所有先辈芯片设想将全面采用GAA手艺。环抱栅极场效应晶体管(GAAFET)和互补场效应晶体管(CFET)将显著添加光刻之后制制步调的主要性，从而减弱光刻正在全体工艺中的从导地位。具体来看，新型晶体管设想的焦点正在于“包裹”栅极布局(GAAFET)或堆叠晶体管组(CFET)。这种三维布局的复杂性对切确刻蚀、薄膜等提出了更高要求。按照IMM消息的数据，刻蚀设备正在先辈制程中的用量占比将从保守FinFET时代的20%上升至GAA架构下的35%，单台设备价值量同比增加12%。薄膜堆积设备则需要正在复杂三维布局上原子级平均地堆积多层薄膜。跟着芯片工艺的不竭缩小，互连手艺的挑和逐步超越了晶体管本身的缩小难度。互连层数量的添加、布线设想复杂度的提拔以及导线电阻问题，极大了机能的提拔和功耗的优化。为领会决这些问题，后背供电收集(BSPDN)被提出，后背供电现实使用面对晶圆减薄、键合、光刻瞄准、应力办理和热办理等诸多挑和，这些挑和不只涉及新设备的开辟，还需要对现有制制流程和设想东西进行完全。全球内存手艺多赛道并行迭代，刻蚀、薄膜设备等需求大涨。当前全球内存手艺正处于“多赛道并行迭代”的环节阶段，AI算力需求取终端设备升级为焦点驱动力。从HBM以3D堆叠手艺冲破带宽瓶颈、成为AI芯片标配，到CXL通过架构沉构破解“内存墙”、鞭策数据核心内存池化；从HBF以NAND闪存特征填补机能鸿沟、聚焦AI推理场景，到LPDDR取DR别离针对挪动/车载、图形/AI推理优化——手艺立异已呈现“场景化细分”特征。头部厂商的计谋结构也正在进一步加剧合作，将来，跟着JEDEC尺度持续完美(如HBM4、LPDDR6)取生态协同深化，内存手艺将更慎密贴合AI、数据核心、智能终端的需求，同时鞭策全球存储财产款式向“手艺驱动型”加快演进。跟着3D堆叠存储的成长，3DNAND目前支流产物已跨越200层，将来将向1000层迈进，DRAM将来亦向3DDRAM成长，对刻蚀设备的需求量和机能要求呈指数级增加，好比NAND从32层提高到128层时，刻蚀设备用量占比从35%提拔至48%。跟着3DNAND堆叠层数的添加，每层薄膜厚度要求严苛，ALD取CVD协同工艺成为支流。按照SEMI，Memory估计将正在三年间以1，360亿美元的收入位居第二，此中，DRAM相关设备投资估计将跨越790亿美元，3DNAND投资将达到560亿美元。平台型领军厂商持续受益于下逛扩产取国产替代历程，股权激励彰显决心。中国的集成电和泛半导体财产近年来持续畅旺。正在的鼎力鞭策和业界的勤奋下，正在半导体设备的门类、机能和大规模量产能力等方面，国产设备和国外设备比拟正正在快速缩小差距，成长敏捷并已初具规模，中国半导体设备市场规模正在全球的占比逐年提拔。按照Yoe，中国无望正在2030年成为全球最大的半导体晶圆代工核心，估计占全球总拆机产能比例将由2024年的21%提拔至30%。公司做为国内半导体设备平台型领军厂商，产物笼盖刻蚀、薄膜堆积、热处置、清洗、涂胶显影、离子注入等多个焦点工艺环节，工艺笼盖度完美，国内份额持续提拔，将持续受益于下逛扩产取国产替代历程。11月22日，公司披露2025年股票期权激励打算(草案)，有帮于推进公司中持久激励机制的健全取完美，提拔人才吸引力取团队不变性。公司拟向激励对象授予10，465，975份股票期权，约占本激励打算草案通知布告时公司股本总额的1。4446%，激励对象共计2，306人，此中，公司董事、高级办理人员7人，焦点手艺人才及办理2，299人，假设公司2025年11月末授予股票期权，2025年-2030年期权成本需摊销的总费用约21亿。投资我们估计公司2025/2026/2027年别离实现收入398/503/613亿元，归母净利润61/84/111亿元，维持“买入”评级。风险提醒人力资本风险，供应链风险，手艺更新风险，市场需求波动风险，并购整合风险。
《九牧之野》上线期近，或成为长青逛戏并驱动业绩高增，维持“买入”评级《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG，拟于12月18日公测，由资深SLG玩家带队研发，采用新鲜的SLG+RTS弄法，趋向沉视“降肝减氪”。团队期望以口碑驱动社交，逛戏全平台预定量别离于11月19日/12月4日冲破50/100万，预定量的快速冲破或反映逛戏上线前测试表示获焦点玩家承认，优良口碑已启动社交裂变。基于测试口碑，我们看好《九牧之野》凭丰硕和役体验及“降肝减氪”行动扩大玩家规模并提拔长线留存，成为长青新逛，同时《九牧之野》亦为公司培育新赛道增加极堆集贵重经验。我们看好《九牧之野》等储蓄逛戏上线及新逛海外拓展驱动业绩高增，维持估计2025-2027年归母净利润别离为16。32/19。28/23。12亿元，当前股价对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。《九牧之野》题材受众广、弄法新，或凭“降肝减氪”兑现赛道潜力题材方面，三国题材玩家基数大，世界不雅取SLG弄法契合，《率土之滨》《三国志。计谋版》《三国：谋定全国》等头部SLG逛戏已验证题材适配性。弄法方面，SLG+RTS同时为玩家供给比拼搭配策略及和役微操的玩耍体验，《万国》等逛戏上线后亮眼表示必然程度上可反映潜正在需求空间。《三国：谋定全国》的成功反映“降肝减氪”或是SLG趋向，氪金要求高或是同弄法竞品玩家流失从因，《九牧之野》正在“降肝减氪”方面博采众长并初创“前200抽橙卡不反复”等机制，无望兑现弄法潜力。同弄法代表做《万国》2021年国内iOS端年流水10。93亿元，同题材代表做《三国志。计谋版》2020年度流水或达70亿元，基于《九牧之野》TapTap评分及预定量增势，我们认为其无望贡献较大收入弹性。长线内容更新或支持焦点逛戏高流水延续，出海无望进一步贡献增量据七麦数据，《杖剑传说》10/11月内地iOS逛戏畅销榜排名均值为38/41，11月环比微降或因10月有“罗小黑和记2”联动而11月仅有幻拆返场等小规模勾当。据DataEye逛戏察看，《道友来挖宝》10/11月微信小逛戏畅销榜排名均值为3。8/3。3。我们看好公司通过联动出名IP等内容更新维持焦点逛戏流水不变。《问剑长生(境外版)》11月27日上线中国港澳台、韩国等地，或进一步贡献增量。风险提醒：新逛戏上线时间或流水表示不及预期、老逛戏流水下滑超预期。
本演讲导读：公司正在高端产物中劣势显著，产物布局持续优化。高端算力CCL持续导入海外大客户，后续将加快放量。投资要点：维持增持评级，上调方针价至87。15元。考虑公司高端CCL和PCB放量，我们上调其2025-2026年EPS为1。49/2。49元(前值为0。94/1。21元)，估计其2027年EPS为3。30元。参考可比公司平均估值2026年PE28。40X，考虑其正在高端CCL的领先地位，赐与其2026年估值溢价PE35X，上调方针价至87。15元，维持增持评级。公司Q3业绩持续高增。公司25Q3营收达79。34亿元，同比增加55。1%，净利润10。17亿元，同比增加131。18%，业绩大幅改善。此次要是由于公司持续优化产物布局，提拔高速CCL等高附加值产物占比，进一步鞭策盈利改善。同时其子公司生益电子AIPCB产物进一步放量，利润显著改善。公司正在高端产物中劣势显著，产物布局持续优化。公司正在高规格的汽车和数通CCL中手艺堆集深挚，跟着覆铜板品级越高其良率节制和制制难度越高，公司做为龙头劣势将进一步加强，无望率先受益于AI算力和智能驾驶放量，高端算力CCL持续导入海外大客户，后续将加快放量。目前AI办事器需要支撑更高的数据传输速度和频次，所用的覆铜板规格持续升级。公司通过近几年正在AI及相关产物的认证结构以及正在客户端的堆集，需求已逐渐为本色性的订单；同时其加大了对国内算力产物认证的力度，将来其高速CCL产物无望显著受益于AI办事器迸发。风险提醒。中美商业摩擦的不确定性；原材料价钱猛烈波动。
调整期连结计谋定力，看好后续改善节拍，维持“买入”评级泸州老窖000568）2025年焦点产物高度国窖价钱维持相对平稳，并没有一味逃求过高增加，市场次序相对平稳。考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为130。4(-9。0)、133。0(-11。9)、139。4(-13。0)亿元，同比别离-3。2%、+2。0%、+4。8%，当前股价对应估值别离为13。7、13。4、12。8倍，正在本轮下行周期中，有序压力，渠道决心平稳，看好后续公司的改善节拍和弹性，维持“买入”评级。前三季度压力有序，表示优于行业全体高度和低度国窖价钱维持平稳，并未失控，次要缘由是公司连结计谋定力，自岁首年月起便放松了回款要求，加强五码系统扶植力度和推进开瓶，精准婚配了供需。前三季度收入增速Q1-Q3顺次为+2%、-8%、-10%，下降幅度逐季加大，逐渐报表压力，没有呈现大开大合的环境。白酒行业底部白酒需求最差时间或已过，边际变化底部渐显白酒需求短期受宏不雅和突发事务影响叠加导致2025年下滑较着，可是我们一方面看到基建、反内卷等财务刺激政策持续带动经济活跃度提拔，一方面公共需求具有必然韧性，后续白酒需求大要率下滑幅度会放缓。泸州老窖市场次序优良，经销商布局不变国窖批价相对不变，经销商目前盈利能力尚可，这得益于公司自2024年起就严酷施行货色流转的“五码系统”和开初就成立起来的控盘分利系统。同时，公司正在低度国窖上合作劣势较着，分管了高度国窖的增加压力。后续行业改善下，公司量价弹性可期。风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，省外扩张不及预期等。
焦点概念：上海机场600009）发布浦东、虹桥机场进出境免税店中标候选名单，此中浦东T1+S1标段杜福睿居首，浦东T2+S2标段以及虹桥T1标段中免居首。我们测算本次投标对公司业绩的影响较小，短期担心下的情感波动大于本色性影响。亲近关心投标过程中的买卖机遇。